Вопреки привычным для этого периода года тенденциям, на денежном рынке продолжается довольно заметное снижение ставок. Так, RUONIA за неделю опустилась с 8,13% до 7,56% (на четверг, более поздние данные от ЦБ отсутствуют).
По нашим оценкам, сейчас она должна находиться на ~50 б.п. ниже минимальной стоимости рефинансирования от ЦБ (ставки недельного РЕПО - 8%). Формированию таких благоприятных условий способствовало несколько причин.
Прежде всего, в первые дни сентября наблюдался сильный приток средств из бюджета, который в совокупности, по нашим оценкам, составил ~300 млрд руб. (тогда как ранее в это время мог быть равен и нулю).
Однако эту ситуацию нельзя назвать аномальной, поскольку данный приток лишь компенсирует недопоступившие в предыдущие месяцы средства, тогда как общая скорость расходования госсредств с начала года на текущий момент уже сопоставима с прошлогодним показателем. При этом большую часть всех поступлений банки получили уже в среду: около 200 млрд руб. от бюджета, 30 млрд руб. - от депозитного аукциона Казначейства РФ и 55 млрд руб. - от возвращения наличности из обращения. Этих средств оказалось достаточно, чтобы полностью покрыть сокращение ЦБ лимитов по недельному РЕПО (до 2,1 трлн руб., в ходе чего банки погасили ~300 млрд руб. РЕПО).
Мы отмечаем, что в ближайшие дни, помимо прочего, снижению ставок будет способствовать завершение периода усреднения, когда банки традиционно временно тратят избыточные остатки. Кроме того, мы ожидаем, что на рублевые ставки продолжит оказывать позитивное влияние повышенный спрос на валютные средства. Так, крупные банки привлекают большие объемы валютной ликвидности через свопы, в ходе чего падает рублевая ставка по свопам, а с ней и стоимость МБК.
Эта неделя, на наш взгляд, должна быть благоприятной для ставок. Мы не считаем, что погашение 165 млрд руб. депозитов ПФР сегодня представляет существенный риск, учитывая интенсификацию бюджетных поступлений, а также то, что сегодня ЦБ проводит очередной аукцион 312-П на 3М (с зачислением средств в среду). Широкий лимит ЦБ (700 млрд руб.) позволяет банкам привлечь дополнительно (сверх погашения в ~400 млрд руб.) около 300 млрд руб. новых средств. Параллельно с периодом усреднения это может привести к заметному падению o/n ставок к среде, однако, опуститься ниже 7%, на наш взгляд, они не должны.
Источник: Райффайзенбанк
