На глобальных рынках негативная ценовая динамика продолжилась (американские индексы акций обесценились на 1,7%), что отражает сохраняющиеся опасения инвесторов (возникшие после выхода payrolls в пятницу и сильных JOLTS вчера) относительно повышения ключевой ставки ФРС. Заметное снижение котировок нефти Brent (ниже 57 долл./барр.) на ожиданиях роста запасов нефти в США (данные EIA выйдут сегодня) пока не привело к коррекции в суверенных бондах РФ.
Рынок ОФЗ
Минфин вновь предлагает только плавающие бумаги. Мы рекомендуем покупать ОФЗ 24018 и 29011 вместе с продажей 3-летних и 5-летних IRS, что позволяет получить заметную премию к доходностям классических ОФЗ (170 б.п. и 60 б.п., соответственно).
Несмотря на улучшение рыночной конъюнктуры, сегодня, как и на прошлой неделе, инвесторам будут предложены лишь ОФЗ с плавающими ставками купонов: 3-летние ОФЗ 24018 на 10 млрд руб. и новые 10-летние ОФЗ 29006 на 5 млрд руб. Вчера сделки по ОФЗ 24018 проходили на уровне 95-95,25% от номинала, что соответствует YTM 15,38%, исходя из текущей кривой IRS, и предполагает значительную премию к кривой классических ОФЗ (170 б.п. к 3-летним ОФЗ 26204).
Для справедливой оценки нового выпуска 29006 (2-я ставка купона определена на уровне 12,39% год., остальные задаются 6М средней RUONIA+120 б.п.) мы ориентируемся на ценообразование находящихся в обращении 5-летних ОФЗ 29011. Для того, чтобы фиксированная доходность ОФЗ 29011 соответствовала доходности классических ОФЗ (ОФЗ 26214), ставка 5-летнего процентного свопа должна составлять 12,4% (против текущих 13%). Используя это значение для 10-летнего свопа и доходность классических 10-летних ОФЗ (YTM 12,8%), мы получаем условно справедливую оценку ОФЗ 29006 в пределах 94-95% от номинала. Наибольшее расхождение между ставками процентных свопов и доходностями классических ОФЗ присутствует в коротком и среднем участках кривых, которое еще не учтено в ценах ОФЗ с плавающими купонами (ОФЗ 24018 и 29011). Премия в ОФЗ 29006 также присутствует (44 б.п.), но не столь высокая (из-за того, что нет большого расхождения между доходностями длинных ОФЗ и ставками длинных IRS).
Большинство участников рынка ОФЗ рассчитывают на агрессивное снижение ставки. Мы рекомендуем сохранять короткие позиции в длинных ОФЗ (26207) и длинные позиции в краткосрочных ОФЗ (25080, 26206, 25081), при этом в преддверии заседания мы рекомендуем увеличить DV01 (короткую позицию).
Основным вопросом для инвесторов в классические ОФЗ является решение ЦБ по ставке в эту пятницу. По данным опроса Tradition, 52 из 61 опрошенных трейдеров ожидают снижения ключевой ставки не менее чем на 100 б.п.
Отметим, что доходности краткосрочных ОФЗ (YTM 13-13,3% с погашением через 1-1,5 года) предполагают ставку РЕПО ЦБ на уровне 12,5% в среднем в течение следующих 12М, т.е. ставка должна быть понижена на 250 б.п. Несмотря на высокие инфляционные риски, столь агрессивные ожидания участников рынка по ставке уже не выглядят безосновательными. Так, в недавнем интервью зампред ЦБ Д. Тулин заявил, что ключевая ставка может быть и ниже инфляции, "…наша ключевая ставка должна регулировать спрос на деньги и через спрос на деньги - рост денежной массы. Если она (М2) не растет, значит, наша монетарная политика жесткая, а инфляция усиливается по другим причинам". Мы полагаем, что вероятность снижения ставки ЦБ достаточно высока (хотя и не считаем данный шаг оправданным), однако это уже заложено в ценах ОФЗ, поэтому позитивная реакция, скорее всего, будет сдержанной. В то же время, если ЦБ не оправдает ожидания рынка (понизит ставку менее чем на 100 б.п. и обратит внимание на рост инфляции), то классические ОФЗ продемонстрируют заметное ценовое снижение.
