Условия проведения денежно-кредитной политики в марте – начале июня 2015 г. были более благоприятными, чем в предшествующий период. Восстановление цен на нефть продолжилось, геополитическая ситуация в целом оставалась стабильной. Российские компании успешно прошли пик выплат по внешнему долгу, чему в том числе способствовало предоставление Банком России кредитным организациям валютной ликвидности на возвратной основе. Спрос на иностранную валюту со стороны компаний и населения снизился. В результате рубль существенно укрепился к основным мировым валютам, вернувшись к уровням начала декабря 2014 года.
По мере стабилизации ситуации на валютном рынке в целях создания стимулов для кредитных организаций к поиску новых источников финансирования Банк России в марте-апреле повышал процентные ставки по операциям рефинансирования в иностранной валюте, приближая их к рыночным процентным ставкам. На фоне уменьшения потребности кредитных организаций в иностранной валюте Банк России также сократил в мае – начале июня предоставление валютной ликвидности. В дальнейшем Банк России будет проводить политику, направленную на постепенное погашение кредитными организациями задолженности перед Банком России по операциям рефинансирования в иностранной валюте.
В мае в целях пополнения значительно сократившихся международных резервов было принято решение покупать иностранную валюту на валютном рынке. Операции по покупке иностранной валюты не направлены на поддержание курса рубля на определенном уровне и проводятся таким образом, чтобы минимизировать их влияние на динамику курса национальной валюты. Банк России планирует постепенно нарастить объем международных резервов до уровня 500 млрд долларов США в течение 5–7 лет.
В условиях укрепления рубля в феврале-мае 2015 г., ускорения и усиления эффекта переноса курсовой динамики на цены годовая инфляция достигла пика раньше, чем ожидалось, и уже в апреле – начале июня наблюдалось ее снижение. В мае годовой темп прироста потребительских цен составил 15,8% после 16,9% в марте. Замедлению инфляции также способствовало значительное сокращение потребительского спроса, снижение инфляционных ожиданий и низкие темпы роста денежной массы. По прогнозу Банка России, указанные факторы продолжат оказывать сдерживающее влияние на цены. При этом при отсутствии новых шоков замедление инфляции будет происходить быстрее, чем ожидалось ранее. Годовые темпы роста потребительских цен составят менее 7% через год и достигнут целевого уровня 4% в 2017 году. Учитывая ослабление инфляционных рисков при сохранении рисков существенного охлаждения экономики, Банк России в апреле-июне 2015 г. снижал ключевую ставку в совокупности на 2,5 процентного пункта до 11,50% годовых. По мере дальнейшего замедления инфляции в соответствии с прогнозом Банк России будет готов продолжить снижение ключевой ставки, но при этом потенциал смягчения денежно-кредитной политики в ближайшие месяцы ограничен инфляционными рисками.
По итогам I квартала 2015 г. ВВП снизился на 1,9% в годовом выражении, что соответствовало прогнозу Банка России. В апреле охлаждение экономической активности продолжилось. Уменьшение числа новых заказов, ухудшение потребительских настроений, рост безработицы, снижение загрузки факторов производства указывает на то, что спад в экономике имеет в том числе циклический характер. При этом происходит характерная для российской экономики подстройка рынка труда к ухудшению экономической ситуации за счет снижения реальных заработных плат и роста неполной занятости. Падение реальных заработных плат за прошедший период оказалось даже более значительным, чем в 2009 г., что повлекло за собой резкое сжатие потребительского спроса. Высокий финансовый результат компаний в I квартале и реализация ряда государственных антикризисных мер способствовали менее существенному сокращению инвестиции в основной капитала, чем ожидалось. Основными факторами снижения инвестиционного спроса оставались высокая экономическая неопределенность, ужесточение внутренних условий кредитования, а также ограниченные возможности замещения внешних источников финансирования внутренними. Снижение потребительской и инвестиционной активности оказывало сдерживающее влияние на импорт. При этом в условиях плавающего валютного курса снижение экспорта было менее значительным. В результате чистый экспорт оставался единственным компонентом, вносящим положительный вклад в темпы роста выпуска. Ожидается, что данные экономические тенденции сохранятся до конца текущего года, и в 2015 г. ВВП сократится на 3,2%.
В дальнейшем в зависимости от динамики цены на нефть и способности экономики адаптироваться к произошедшим внешним шокам изменение экономической ситуации может происходить по двум равновероятным сценариям. В сценарий 1 предполагается постепенное увеличение цены на нефть – до уровня около 80 долл. США за баррель в 2018 году. В этих условиях восстановление инвестиций в основной капитал прогнозируется уже в 2016 году. Оживление инвестиционной активности будет происходить на фоне ожиданий роста потребительского спроса, снижения долговой нагрузки, постепенной диверсификация источников финансирования и смягчения внутренних условий кредитования. Потребительский спрос будет оставаться низким в течение более длительного времени, учитывая умеренные темпы индексации заработной платы и снижение благосостояния домашних хозяйств. В положительную область годовые темпы роста потребительских расходов выйдут только в 2017 году. По мере восстановления внутреннего спроса будет наблюдаться увеличение темпов роста импорта. В результате положительный вклад чистого экспорта в темпы роста выпуска будет постепенно уменьшаться и станет отрицательным в 2017 году. По прогнозу Банка России, в 2016 г. ожидается околонулевой темп прироста ВВП с его последующим увеличением до 2,4% в 2017 г. и 1,7% в 2018 году.
Согласно сценарию 2 цена на нефть сохранится вблизи текущего уровня 60 долл США за баррель на всем прогнозном горизонте, что приведет к более медленному восстановлению экономической активности. В 2016 г. прогнозируется снижение выпуска на 1,2%, в 2017 г. темпы роста ВВП будут близки к нулю. Для восстановления экономической активности в данном сценарии потребуются структурные изменения в экономике, условия для которых в том числе будут создавать курсовая динамика и постепенное смягчение внутренних условий кредитования. Темпы роста ВВП выйдут в положительную область в 2018 г. и составят 1,7%. В данном сценарии для обеспечения замедления инфляции до целевого уровня 4% Банк России будет медленнее смягчать денежнокредитную политику по сравнению со сценарием 1, учитывая меньший разрыв выпуска из-за снижения потенциала экономического роста.
Основными источниками рисков для данных сценариев являются сохранение цен на нефть на более низком уровне на всем прогнозном горизонте, смягчение бюджетной политики, пересмотр запланированных на 2016–2017 гг. темпов увеличения регулируемых цен и тарифов, а также закрепление инфляционных ожиданий на повышенном уровне. В случае реализации указанных рисков Банк России будет принимать меры, направленные на снижение их инфляционных последствий с учетом возможностей российской экономики.
